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行业时事
【家电 | 罗岸阳】冰轮环境(000811)：主业有望迎来拐点，AIDC业务贡献新成长曲线
【金属新材料 | 甘嘉尧】江西铜业(600362)：铜板块低估标的，利润增长潜力可期
行业时事
家电 | 罗岸阳
冰轮环境(000811)：主业有望迎来拐点，AIDC业务贡献新成长曲线
公司核心业务包括冷链相关装备、能源化工类装备、中央空调业务和节能制热业务，同时发挥制冷业务中积累的压缩机技术优势，积极拓展氢能、CCUS、天然气压缩设备等领域业务。公司产品广泛应用于：①食品/农副产品冷冻冷藏及深加工、冷链物流基地建设、食品/药品真空冻干、冰雪运动场馆、加工预处理产线等商业制冷系统；②能源/化工生产工艺冷却、航天风洞/超导科研等人工特殊环境、建筑骨料冷却、隧道矿井探凿冻结等工业冷冻系统；③轨道交通、商业地产等商用舒适空调；④数据中心、核电站、冶金石化、洁净空间、电子厂房、制药等工业特种空调；⑤余热余能利用、气体压缩及液化、储能系统、新能源装备、洁净排放等。
我们预计公司主业有望迎来拐点，国内工商业制冷在周期底部或温和复苏，海外拓展存在空间。近期，国家核电建设释放提速信号。在这个领域，公司聚焦核岛冷却、核能供热等核心场景，研发出一系列核岛冷却、冷却余热回收等创新技术，为核电站安全稳定运行与清洁能源高效利用提供解决方案。此外，东南亚/中东等地区制冷需求旺盛。
AIDC业务快速增长贡献新成长曲线。公司旗下顿汉布什公司和冰轮换热技术公司为数据中心乃至液冷系统提供一次侧冷源装备和热交换装置等冷却装备。冰轮换热技术公司提供蒸发式冷凝器、闭式冷却塔、干冷器、等焓加湿空冷器、干湿联合式冷却器、板翅式密封通道热交换器、风液混冷换热器等。公司在国内成功服务国家超级计算广州中心（天河二号）、中国移动（贵州）大数据中心、中国联通西安数据中心、北京四季青数据中心、上海交通银行数据处理中心等诸多项目。在海外与多家本土专业集成商合作，服务了北美、澳洲、东南亚、中东诸多项目。
首次覆盖，给予“推荐”评级。公司主业贝塔见底，AIDC业务高景气，此外产业布局完整，技术储备充分，发挥设计院优势切入客户，打造智能化压缩机工厂提升效率，阿尔法显著。预计公司2025-2027年归母净利为7.2/8.5/10.0亿元，相对估值为19.7/16.7/14.2xPE，选取同样为数据中心乃至液冷系统提供一次侧冷源装备的可比公司冰山冷热和申菱环境，平均估值53.9/40.6/30.6xPE，给予“推荐”评级。
风险提示：下游需求不达预期，应收账款回收风险，存货风险等。
相关研报：《冰轮环境(000811)：主业有望迎来拐点，AIDC业务贡献新成长曲线》2025.09.23
金属新材料 | 甘嘉尧
江西铜业(600362)：铜板块低估标的，利润增长潜力可期
核心逻辑：中国最大综合性铜生产企业，海外资源布局或带来潜在增量。目前估值显著低于铜板块可比公司，看好铜价上涨及公司估值持续修复。
江西铜业：中国最大铜生产基地，自产铜及副产金产量稳定
公司是中国最大的铜生产基地，最大的伴生金、银生产基地，主产矿山德兴铜矿现金成本低于行业平均水平。资源量方面，截至2024年12月31日，公司100%所有权的保有资源量约为铜889.91万吨，金239.08吨，银8252.60吨，钼16.62万吨。
近五年公司自有矿山产铜约20万吨/年、副产黄金约5吨/年，年产量基本维持稳定。2025年以来沪铜、沪金均价分别同增5%、34%，预计公司利润将充分受益于铜金价格上行。
亮点一：巴库塔钨矿稳步增产
公司持有佳鑫国际资源31.2%股权，该公司拥有哈萨克斯坦巴库塔钨矿独家采矿权。巴库塔钨矿2025年计划生产及加工330万吨钨矿石，未来项目产量将提高至495万吨钨矿石。预计随着钨矿产量提升，项目成本也将逐步下降，为公司带来新的业绩增量。
亮点二：巴拿马铜矿复产现曙光
公司是加拿大铜矿企业第一量子第一大股东，自2024年10月22日，公司对第一量子投资转换为长期股权投资权益法核算。
第一量子旗下CobrePanamá铜矿自2023年11月停产。据SMM，巴拿马正准备和第一量子针对CobrePanamá铜矿展开谈判，商讨重启。该项目2022年产铜35万吨，若项目重启并恢复产能，预计将会为公司增加权益铜矿年产量6.5万吨。
亮点三：艾娜克铜矿建设起步
公司持有阿富汗艾娜克铜矿25%股权，公司早在2007年即参与了艾娜克铜矿的开发，该项目资源量达矿石量7.05亿吨，平均铜品位为1.56%，含铜金属量1100万吨。据俄罗斯卫星通讯社，中冶集团有望于2025年底开始铜矿开发。
盈利稳健，估值显著低于铜板块可比公司
截止2025年9月23日，江西铜业A股2025年PE(Wind一致预期)为12.2倍，港股江西铜业股份2025年PE(Wind一致预期)为10.1倍，显著低于铜板块17.2倍的中位值。
盈利预测与评级
我们预计2025~2027年公司营业收入分别为5370/5478/5549亿元，同比分别为+3.09%/+2.01%/+1.29%，归母净利润分别为80.67/86.51/93.24亿元，同比分别为+15.88%/+7.23%/+7.78%，对应公司PE分别为12.21、11.38、10.56倍，首次覆盖给予公司“推荐”评级。
风险提示：美联储调息政策节奏不及预期，相关金属价格表现不及预期，公司相关项目进展不及预期，成本抬升或利润释放不及预期等。
相关研报：《江西铜业(600362)：铜板块低估标的，利润增长潜力可期》2025.09.22
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